为赓续向投资者普及ETF基础学问，招商证券联袂十大基金公司开云体育，斡旋全景网共同举办2026年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在匡助投资者擢升资产配置与风险惩处才气，促进ETF市集的健康发展。
2026年7月22日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了券商ETF银华基金司理王帅、银华基金研讨部宏不雅组组长倪旭东、银华基金把持东说念主王雪琪统统探讨《市集旗头蓄势，券商板块价值重现？》。
王帅以为，现时券商板块正处于“高景气+低估值”的错配窗口。从资金面看，上半年A股成交额破317.5万亿创记载，两融余额达2.9万亿较旧年低点翻倍，交投高度活跃。从估值看，中证全指证券公司指数PE仅15倍，处于近10年6%分位，但一季度行业净利增速超30%，盈利与估值剪刀差权贵。从持仓看，主动职权基金对券商配置比例仅0.5%，处于历史极低水位，一朝增量资金回流，板块弹性极大。此外，行业呈现“多业务线共振”的淡薄方位，经纪、投行、两融、自营同步向好，且头部效应权贵。投资者不错诈欺ETF器具把持板块系统性契机，回避个股择时风险，存眷障翳全面、兼具龙头稳定性与中小券营事迹弹性的中证全指证券公司指数。
倪旭东以为，券商板块的中枢驱能源未变，中恒久价值凸起。一是事迹底夯实，一季报净利增超30%，中报有望进一步上行，经纪（开户数权贵加多）、信用（两融翻倍）、投行（股权承销同比增长60%）三驾马车都驱。二是压制因素出清，前期资金面流出、地缘风险及再融资担忧已角落温存，估值耕种动能积贮。三是政策红利开释，从业务增量、交往赶走、行业口头三维度推动券商向玄虚职业商转型。四是长逻辑坚固，低利率时期下住户资产向职权移动趋势成立，重叠监管推动买方投顾转型，券商资产惩处业务迎来长周期发展机遇。现时板块PB约1.2倍处于历史10%分位，与基本面背离明显，跟着新质分娩力发展对老本市集的依赖加深，券商估值有望向事迹总结，中恒久配置价值较为权贵。
事迹估值双救援，短期回调不改向好趋势
王雪琪：6月以来券商板块走出权贵耕种行情，但近期有所回调，本轮耕种的中枢运转逻辑是什么？
倪旭东：近期回调主如果前期高潮后市集风险偏好下跌带来的阶段性更变，本轮券商高潮的中枢运转逻辑未发生执行变化，主要有四点：（1）事迹笃信性向好：券商一季报营收、利润均实现30%以上增长，已泄露的中报事迹增速雷同亮眼，基本面改善趋势明确。（2）估值处于历史低位：收敛二季度末，券商板块PE、PB均处于历史恒久20%分位以下。（3）压制因素徐徐缓解：从公开的信息数据来看，上半年压制板块施展的资金面因素已徐徐温存。（4）计谋定位救援恒久逻辑：券商是职业新质分娩力发展的要紧主体，科技企业发展离不开老本市集各门径的营救，将从中期赓续催化券商的事迹与估值。全体来看，券商板块仍具备赓续配置价值。
王雪琪：从产品层面和资金流向来看，近期有哪些值得存眷的新信号？
王帅：主要不错存眷以下几个方面：（1）交投活跃度创记载：上半年A股累计成交额达317.5万亿，刷新半年度历史记载；前5月证券交往印花税1200亿元，同比增长88%，告成利好券商经纪、两融业务。（2）ETF交投活跃：券商板块ETF成交活跃度较高。（3）盈利与估值错配明显：收敛7月3日，中证全指证券公司指数PE-TTM约15倍，处于近10年6%分位；PB约1.3倍，处于近10年30%分位。但一季度行业净利润已实现30%以上增长，中报事迹进一步上行，盈利与估值恒久错配。（4）头部效应突显：本轮行情中头部券商施展更优，马太效应权贵。
政策组合拳落地，运转行业向玄虚职业商转型
王雪琪：近期陆家嘴论坛开释老本市集矫正信号、7月A股交往新规执行、行业并购重组赓续股东，这套政策组合对券商中恒久口头有什么影响？
倪旭东：本轮政策是系统性轨制升级，底层逻辑是擢升券商的老本市集功能定位与盈利才气，可从三个层面剖释：
（1）业务增量层面：陆家嘴论坛推出的矫正措施包括：科创板第五套上市顺次适用规模扩大至东说念主工智能大模子企业，营救量子科技、生物制造、具身智能等前沿科技企业上市；加速落地储架刊行轨制，允许企业一次注册、屡次刊行；营救妥当条款的港股上市公司回A。这些措施告成带来投行承销、再融资、跨境业务的增量空间。
（2）交往赶走层面：7月执行的A股交往新规包括三项中枢更变：主板ST股涨跌幅收敛从5%放宽至10%；固订价钱交往从科创板、创业板延迟至全部A股及ETF，投资者可在15:05-15:30按收盘价成交；创业板选藏引入作念市商轨制。新规擢升了市集订价赶走与流动性，告成利好券商经纪业务佣金收入、作念市业务利差，同期为具备实力的券商怒放了新业务增量。
（3）行业口头层面：现时券商并购重组股东密度较高，契合2024年9月证监会疏远的“2035年变成2—3产物备海外竞争力的投资银行”的顶层主见，行业正加速向头部集合。全体来看，政策将推动券商从传统金融中介向玄虚型老本市集职业商加速转型。
王雪琪：从指数和产品角度，如何看上述政策的落地影响？
王帅：（1）事迹传导已收尾：中证全指证券公司指数障翳全市集上市券商，从已完成整合的案例来看，消除已带来明显的事迹弹性，头部整合后的券商2025年岁迹增速远超行业平均，后续更多并购案例落地后，指数因素股全体盈利才气仍有上行空间。（2）利好ETF运作：交往新规将盘后固订价钱交往延迟至全部ETF，为机构提供了15:05—15:30的收盘价成交通说念，便利机构尾盘闲散调仓，减少对盘中价钱的冲击；创业板作念市轨制也有助于改善职权市集流动性，迤逦擢升ETF订价赶走。（3）估值尚未充分订价：现时指数PE-TTM仍处于近10年极低位置，政策赓续加码+事迹高增+估值低位的三重组合历史上较为有数。
政策落地到事迹收尾有在时期差，板块估值耕种的节律、幅度受多重因素影响，投资需细心风险。
低利率时期催生资产惩处长周期机遇
王雪琪：现时广谱利率赓续下行，有不雅点以为这是券商资产惩处业务发展的成心窗口，您如何看？
倪旭东：这是券商长周期发展的中枢逻辑之一，低利率时期的趋势救援资产惩处业务恒久向好：（1）收益下行倒逼资产配置移动：2018年以来10年期国债收益率从3.9%回落至1.7%，入款、搭理事迹基准、保障收益赓续下行，传统入款、搭理、保障组合难以知足住户资产升值需求。（2）地产配置属性松开：2021—2022年以来房价赓续下行，房地产动作住户中枢资产的配置属性赓续弱化，住户资产徐徐向职权类资产移动，2020年以来该趋势已至极明确。（3）券商环节价值突显：老本市集成为连褂讪体经济与住户资产的中枢环节，券商动作中枢中介，资产惩处、资产惩处、投资交往业务将赓续受益于住户资产配置向职权端转移的趋势。（4）行业生态赓续优化：监管加速推动买方投顾转型，2025年公募基金绩效考察疏浚后确要求基金司理绩效薪酬与基金事迹强挂钩，推动行业从“重限制”转向“重请问”，为券商资产惩处业务可赓续发展提供了轨制救援。
全体来看，低利率是恒久趋势，住户资产移动也不是短期气候，将组成券商资产惩处业务的恒久底层救援。
王雪琪：从产品角度看，住户资产向职权端移动的趋势如何影响券商板块？
王帅：我补充几个跟产品辩论的数据：（1）ETF是住户职权配置的中枢载体之一：2025年偏股基金忖度新发6500亿份，同比2024年增长100%，ETF动作低成本、高透明度的器具型产品，是住户和机构参与职权市集的高效面容。（2）利好券商全业务线：经纪业务受益于交投活跃度擢升，资管业务受益于公募限制增长和惩处费收入加多，两融业务受益于投资者加杠杆需求，资产惩处转型则带来高附加值的投顾收入，证券行业深广业务线与住户资产搬家趋势正辩论。（3）指数可一键拿获行业红利：中证全指证券公司指数障翳全市集上市券商，既不错享受头部券商的玄虚平台上风，也不错障翳中小券商的区域深耕特点，粗略全面拿获全行业资产惩处转型的红利。因此，投资者不错从指数投资的角度去存眷券商行业。
多业务线共振，中报事迹有望超预期
王雪琪：近期券商中报不绝泄露，从中枢业务主见来看，本次中报事迹施展如何？
倪旭东：一季度券商净利润已实现30%以上增长，二季度有望进一步向好，中枢业务主见救援明确：（1）经纪业务：前5月日均股基成交额达3.15万亿，同比增长91%；5月单月新开户276.53万户，环比增长11%、同比增长78%；前5月累计新开户1730万户，同比增长58%；新发职权基金份额3107亿份，同比增长60%以上。中恒久资金入市+住户入款搬家的趋势具备赓续性，经纪业务收入增长笃信性较高。（2）信用业务：收敛6月11日两融余额达2.9万亿，较2024年9月的1.4万亿接近翻倍；2026年1月保证金比例从80%上调至100%，仅对增量合约奏效，对存量影响可控，市集交投活跃下两融限制有望稳定增长，带动利息收入擢升。（3）投行业务：前5月股权承销限制同比增长60%以上，债权承销限制同比增长19%；科创板“1+6”矫正后科技企业上市节律加速，明星技俩密集过会，重叠储架刊行轨制落地带来再融资增量，将告成催化券商投行及投资链条的盈利施展。
王雪琪：从产品维度看，行业高频数据对券商板块投资有什么参考意旨？
王帅：我就说三点。第少许，景气度是券商指数投资的中枢不雅察维度：中证全指证券公司指数障翳全市集上市券商，业务特征与老本市集景气度高度辩论，现时成交额、两融余额、IPO限制等景气度主见均处于比年高位。第二点，多业务线共振口头有数：过往券商各业务条线很难同期处于高景气气象（比如市集活跃时IPO时常收紧，IPO放量时市集交投时常清淡），现时经纪、信用、投行、自营等主要收入着手同步改善，是深广因素股基本面角落好转，而非个别龙头拉动指数。第三点，高频数据可及时追踪：券商逐日成交额、两融余额、IPO过会情况等核神思划数据均为公开信息，投资者无需恭候季报即可判断行业景气度，可无邪摄取参与时机，ETF是参与券商板块的高效器具。
压制因素出清，估值耕种可期
王雪琪：现时券商板块事迹增长强盛、景气度较高，但估值仍处于低位，是否存在估值事迹错配？错配成因是什么？后续如何演变？
倪旭东：现时确乎存在明显的估值事迹错配：现时券商板块PB约1.2倍，处于近十年10%分位；PE-TTM约15倍，雷同处于近十年10%分位；但一季度净利润同比增长30%以上，二季度有望更高，板块涨跌幅明显过时于基本面施展。
上半年压制错配消化的三个因素正在徐徐消退：（1）资金面压制：此前大资金为注重市集过热流出带来的压力已基本出清，辩论ETF净流出限制、上市公司调研信息均表现压制筹码已开释收场。（2）地缘风险压制：地缘风险已从高点回落，尽管短期可能有反复，但恒久趋势向温存标的发展，对市集偏好的遭殃将徐徐松开。（3）再融资担忧：主要券商的再融资事项已基本落地，盈利摊薄的担忧排斥。
后续估值有望向事迹水平总结，耕种节律需诱导市集环境与增量资金的谐和情况，全体压制因素下半年角落均向好的标的发展。
王雪琪：从机构持仓和资金面角度看，券商板块现时的配置价值如何？
王帅：现时机构持仓已处于历史极低水平：2026年一季度主动含权基金重仓股中券商板块占比仅0.5%，环比下跌50%，处于近5年极低水平，相对A股全体低配2.76个百分点，头部券商深广被减持。
基本面改善+机构持仓处于底部，一朝增量资金回流，板块朝上弹性极大。现时阶段“仓位重于选股”：中报事迹考据期若估值耕种，将是板块系统性契机，而非个别个股的零丁行情，通过ETF参与不错幸免个股择时压力，充分拿获行业贝塔收益。
全障翳指数想象，一键布局行业红利
王雪琪：中证全指证券公司指数的风险收益特征如何？
王帅：比拟从沪深300中选样、精选二三十只券商的指数，中证全指证券公司指数从中证全指中选样开云体育，中枢上风是障翳全面、代表性强。而且兼具稳定性与要紧性：纳入具备限制效应、玄虚业务上风的头部券商，权重占比约50%，这类标的ROE跳跃，海外业务、繁衍品业务孝顺增量，现时已出现筑底迹象，估值耕种动能更强，为指数提供稳定性；同期纳入有特点业务的中小券商，可拿获阶段性行情的弹性，为指数提供要紧性。